债务抵押债券CDO定价模型研究综述

债务抵押债券CDO定价模型研究综述

第５卷第４期管

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Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ

Ｖ０１．５Ｎｏ．４

２００８年７月ＪｏｕｒｎａｌＪｕｌ．２００８

债务抵押债券（ＣＤＯ）定价模型研究综述

陈

田

秦学志

（大连理工大学管理学院）

摘要：作为近１０年来发展最为迅速的信用衍生产品之一，ＣＤ０已在国外银行等金融机构的风险管理过程中得到了广泛的应用，美国近期次级贷款市场的不良表现致使ＣＤ０等金融衍生品的设计与定价受到更强烈的关注。系统介绍和比较分析了业界普遍采用的ＢＥＴ、Ｃｏｐｕｌａ、因子Ｃｏｐｕｌａ等ＣＤＯ基本定价模型；简要回顾了当前理论界的研究热点——因子Ｃｏｐｕｌａ模型和动态模型的研究进展；对未来可能的研究趋势作了展望。

关键词：ＣＤＯ；信用风险；资产证券化；信用衍生品

中图分类号：Ｆ８３０．９１

文献标识码：Ａ

文章编号：１６７２—８８４Ｘ（２００８）０４—０６１６一０９

Ａ

Ｒｅｖｉｅｗ：ＲｅｓｅａｒｃｈｏｆＰｒｉｃｉｎｇＭｏｄｅｌｓｆｏｒＣＤＯ

ＣＨＥＮＴｉａｎ

ＱＩＮＸｕｅｚｈｉ

（ＤａｌｉａｎＵｎｉＶｅｒｓｉｔｙｏｆＴｅｃｈｎ０１０９ｙ，Ｄａ“ａｎ，Ｌｉａｏｎｉｎｇ，Ｃｈｉｎａ）

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ａｓｐｌｉｅｄ

ｔｏ

ｏｎｅ

ｏｆｔｈｅｍｏｓｔｐｏｐｕｌａｒｃｒｅｄｉｔｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓｉｎｔｈｅｌａｓｔ

ｔｅｎ

ｙｅａｒｓ，ＣＤ０ｉｓｗｉｄｅｌｙａｐ—

Ｔｈｅｉｎｎｏｖａｔｉｏｎａｎｄ

ｒｅｃｅｎｔ

ｔｈｅｒｉｓｋ

ｍａｎａｇｅｍｅｎｔｏｆｆｏｒｅｉｇｎ

ｂａｎｋｓａｎｄｏｔｈｅｒｆｉｎａｎｃｉａｌｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎｓ．

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ｐｒｉｃｉｎｇｏｆＣＤ（）ａｎｄｏｔｈｅｒｆｉｎａｎｃｉａｌｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓｈａｖｅｂｅｅｎｐａｉｄｐｒｉｍｅｃｒｉｓｉｓ．

ＢａｓｉｃＣＤＯｐｒｉｃｉｎｇｍｏｄｅｌｓｗｉｔｈ

ｃｕｒｒｅｎｔ

ａ

ｃｌｏｓｅａｔｔｅｎｔｉｏｎｉｎｔｈｅ

ＵＳｓｕｂ—

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ｏｎ

ｔｈｅＢＥＴ，ｔｈｅＣｏｐｕｌａｍｏｄｅｌａｎｄｔｈｅＦａｃｔｏｒ

Ｃｏｐｕｌａｍｏｄｅｌｃｏｍｍｏｎｌｙｕｓｅｄｉｎｌｙ．

ＢｏｔｈｔｈｅＦａｃｔｏｒ

ｆｉｎａｎｃｉａｌｉｎｄｕｓｔｒｙｗｅｒｅｉｎｔｒｏｄｕｃｅｄａｎｄａｎａｌｙｚｅｄｓｙｓｔｅｍａｔｉｃａｌ—ｔｈｅｄｙｎａｍｉｃ

ｍｏｄｅｌｗｅｒｅｒｅｖｉｅｗｅｄ

ｂｒｉｅｆｌｙ．

Ｆｕｔｕｒｅｒｅｓｅａｒｃｈ

Ｃｏｐｕｌａｍｏｄｅａｌｓｏｐｏｉｎｔｅｄ．

ａｎｄ

ｔｒｅｎｄｓｉｎｔｈｉｓｆｉｅｌｄ

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Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：Ｃ［）（）；ｃｒｅｄｉｔｒｉｓｋ；ａｓｓｅｔｓｅｃｕｒｉｔｉｚａｔｉｏｎ；ｃｒｅｄｉｔｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ

ＣＤ（）的基本思想是：以抵押债务信用为基础，通过资产证券化技术，选择债券、贷款等金融资产组建资产池，重新分割投资回报和风险，从而设计出既可满足不同投资者需要又可改善银行资产风险收益状况的创新性衍生证券产

品。

行再次发行５７．２９８８亿元信贷资产支持证券（ＣＤ（））。２００７年９月，浦发成功发行０７信贷资产支持证券（ＣＤｏ），总规模为４３．８３亿元，而工行、建行、农行、招行、中信、兴业、民生也都在积极设计ＣＤ（）产品，预计２００７年内总发行规模在６００亿元左右。而德勤等著名机构预测：１０年之内，我国将超过澳大利亚和英国，跃居全球第二大ＣＤｏ市场。

ＣＤ（）的主要结构是由债权人（创始机构或

作为一种信贷资产证券化产品，ＣＤｏ完美结合了资产证券化和信用衍生品的优质特性，具有分散与转移信贷风险、较高且稳定的投资收益、适应多样化的投资需求、产品流动性强等优点，是近螳年来倍受市场关注和发展速度极快的结构性信用产品之一。２００６年，ＣＤｏ全球发行量已超过４８８亿美元。

ＣＤｏ在中国的发展已处于试行阶段，２００５年１２月，国家开发银行发行４１．７７２亿元的信贷资产支持证券（ＣＤ（）），２００６年４月，国家开发银

收稿日期：２００７—１０—１２

发起人）向债务人取得债权（比如贷款、债券等金融资产）之后，将此债权以真实出售的方式转移至特殊目的受托机构（ｓｐｅｃｉａｌ

ｐｕｒｐｏｓｅ

ｖｅｈｉ—

ｃｌｅ，简称ＳＰＶ），通过ＳＰＶ将缺乏流动性且具违约可能之债权组合风险予以分散，并通过信用评级公司对分券层进行评级。然后再通过承销商将此重新包装成具有不同优先水平的分券层

基金项目：国家自然科学基金资助项目（７０７７１０１８）：教育部人文社科基金资助项目（０５ＪＡ６３０００ｊ）；教育部新世纪优秀人

才支持计划资助项目

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