浮动利率债券定价的理论与实践

浮动利率债券定价的理论与实践(论文)

浮动利率债券定价的理论与实践

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一、债券定价在债券投资分析中的基础性地位

债券市场是近年来我国资本市场的重要组成部分，如果把债券看成资本市场的一种商品，债券市场就是这种商品买卖流通的场所。显然，对主要的商品确定合理的价位是市场的重要功能。债券定价就是为债券市场流通的债券品种计算合理的价位，这是债券分析的核心内容，也是相关分析方法的主要基础。 债券定价的基本思路是：根据同时间同市场的真实数据（报价数据、交易数据、结算数据等）构造尽量准确的市场期限结构曲线，根据这一曲线估算出市场上数据不充分的债券的估计价格。

目前国内债券市场的定价理论尤其是浮动利率债券的定价理论研究还不成熟，不能满足广大投资人的需要。鉴于债券定价在债券分析中的基础性地位，以及中国债券市场的特殊性，本文对浮动利率债券的价格形成机制进行分析，并提出理解国内市场的浮动利率债券定价的新思路。同时，以国开行浮动利率债券240203的发债结果预测为例说明这一思路指导下的定价方法。

二、国内浮动利率债券的特殊性分析

国内浮动利率债券的派息率计算与国际市场有很大区别，浮动利率债券的利率由基础利率L和基本利差S两部分组成。在国际市场上基础利率一般是相关的市场利率，而基本利差则代表了发债人的信用差。在国内市场上基础利率采用一年期定存利率，从而在浮动利率债券定价中引入了非市场化的因素。 假设存在一个市场化的基础利率L0，并以此为基础进行招标，发债招标的结果为基本利差S0，则当期的票面利率为：

PMLL L0 S0 （1）

同时以当前定存利率D0为基础进行招标，结果的基本利差为S1，则当期的票面利率为：

PMLL D0 S1 （2）

因为招标利率基础的不同不会影响结果的当期利率，从而得到：

S1 S0 (L0 D0) （3）

可见当前的招标结果利差中，不仅包含发债人的信用差（S0），还包含了发债当日对应市场利率与一年定存利率的差值（L0 - D0），后者是一个随着市场变化的量，但却被固定为发债当日的具体值，并且贯穿债券交易的生命周期。这就是为何国内市场中的浮动利率债券在每个利率确定日价格不能回到票面价格（100元）的原因。

假设在利率确定日，银行定存利率为D1，市场利率基准变为L1，则在正常情况下，新的派息率为L1+S0，对应价格为100元。现在派息率为：

PMLL D1 S1 D1 S0 L0 D0 （4）