我国地方政府债券发行风险分析

我国地方政府债券发行风险分析

我国地方政府债券发行风险分析

———基于经济学维度的思考

摘要：国家为刺激经济发展于2009年发行了2000亿地方政府债券，但在地方政府债券的发行过程中，不可避免地会遇到各种风险。本文从经济学的维度分析了地方政府债券面临的各种发行风险，并提出了控制地方政府债券发行风险的对策，以期对我国地方政府债券的风险管理研究提供参考。

关键词：地方政府债券宪政经济学财政联邦制博弈论

一、基于经济学维度的我国地方政府债券发行风险分析

（一）宪政经济学（ConstitutionalEconomics）分析宪政经济学主要是由布伦南和布坎南（Brennan&Buchanan）开创的，是经济学方法在宪法领域的推进，其核心问题之一是“政府悖论”。布伦南和布坎南摒弃了政府是仁慈代理人（AgentBenevolence）的传统假设前提，并借用了霍布斯（Hobbes）的利维坦（Leviathan）假说，认为经济的发展离不开政府的支持甚至推动，但政府这个“拥有独立利益的巨物”，会利用政治垄断权力来尽力压榨居民，谋求自身利益最大化。例如，

设置更高的税率来实现财政收入最大化，以满足本身政治利益的需求。可是过度的财政压榨会使居民在要素能够自由流动的情况下“用脚投票”（Tiebout，1956）到符合自己偏好的“税收负担与公共产品”组合的地区。为了能够使现期收入最大化同时又不会导致税源流失，举债就成为了利维坦政府（LeviathanGovernment）最好的办法。当然，一个对其后任者有足够的利他之心且对债务承诺负责的利维坦政府会在理性的框架下安排债务。然而，不幸的是，这两点难以满足。利维坦政府往往对现期利益赋值过高，很少会照顾到未来。另外，对于权力的绝对垄断又使利维坦政府和债权人（尤其是内债债权人）之间无法处于平等博弈地位，因此债务承诺约束不足；而且政府还能以通货膨胀的方式还债，将负债转嫁给社会。

我国现在正处于社会主义初级阶段，民主法制各方面的建设都不够健全，使得许多地方政府呈现出一定的利维坦特征和倾向（冯兴元、李晓佳，2005）。1994年分税制改革之后，我国地方财力上移到中央，因而中央政府收入得到提高，地方财力大幅下降，地方财政收入占全部财政收入的比重从1993年的78%下降到2007年的45.9%。但随着经济的发展，地方事权并没有减少，地方财政支出增长呈现