股指期货的投机、套保及套利

期货是一种衍生证券。所谓衍生证券,就是价格取决于其他商品或证券价格的证券,包括期货、期权等。股指期货以股票指数为标的,它的价格由股票指数的点位决定。

这个定价公式的逻辑是无套利的原理。即如果则投资者只需要在期货市场上以的价格卖出期货，同时以利率r借入的现金买入指数，则在到期日，投资者就可以以的价格把手里的股票卖出，然后归还借入的钱及其红利共计，同时在持有股票的这段时期，还获得了的红利。纵观上述交易过程，投资者在刚开始的时候没有出一分钱。但是在到期日，他获得了这样一个正的利润。这就是利用期货价格与理论价格的偏离进行套利，这是一个免费的午餐，会有越来越多的投资者来进行这种交易。这就意味着会有越来越多的人卖出期货，买入指数，这样做的后果就是期货的价格下降，指数价格上升，最后这种免费午餐消失。也就是这种情况不可能持续存在。反过来，如果，投资者只需进行相反的操作，即买入期货，借入现货卖空，并把卖空的钱以利率r借出，即可在初始投入为0的情况下，在到期日获得正的回报率，这种免费的午餐也是不可能持续存在的，所以期货的价格一定会向理论价格移动。 当然，这只是理论上的推理。实际中，进行上述操作都要有交易成本，包括股票和期货交易的佣金和冲击成本（期货和股票交易时对当时价格的不利影响）。假设这些成本的总和以C来表示，则只有当期货的实际价格和理论价格的偏差绝对值大于C时才可以进行套利操作。所以，实际中期货的价格会处在其理论价格±C的区间内。如果超出了这个区间，就可以进行套利操作。

在期现套利中，现货组合的构建至关重要。现货组合构建的好坏直接关系到对沪深300指数的跟踪误差的大小，进而影响到套利收益。一个比较简单的方法就是用ETF基金代替指数现货，这种代替就会产生跟踪误差。几个主要的ETF基金的跟踪误差都在0.5%左右，虽然有点偏高，但是这种方式比较简单易行。如果同时买入几只ETF基金，则可以进一步降低跟踪误差。另外，如果资金量比较大，可以直接买入沪深300的成份股来复制沪深300指数。

期现套利并非无风险

现实中的期现套利不太可能如教科书中描述的那样是无风险的。具体实施中的风险包括指数现货的复制风险，不论用哪一种方式复制现货指数，跟踪误差是难免的，这会造成一定的风险。其次，在期货理论价格的计算中，未来的红利是一个估计值，具有一定的不确定性，会对套利边界的确定产生影响，造成一定的风险。第三，交易成本的风险。交易成本中，佣金比较易于计算，而冲击成本则随着市场环境的变化而变化，只能根据历史数据做大致的测算。在极端情形下，如美国1987年股灾时，现货市场上的流动性几乎完全丧失，这时的冲击成本非常大。第四，期现收敛的风险，由于最后的交割价格是以股票指数最后两个小时的平均价格计算的，它跟现货的价格不会完全一致，会对最后的利润产生一定的影响。最后，也是最严重的风险是强行平仓的风险。由于期货是实行逐日结算的盯市制度，如果期货的价格向相反的方向变动，就会产生保证金损失。如果流动性不足，投资者就会爆仓出局。

从国外经验来看，在股指期货推出初期，套利空间一般比较大，套利机会也比较多，相应的套利风险比较小。随着期货市场的发展成熟，套利机会和套利空间将越来越少，越来越小。