债务抵押债券(CDO)的风险分析

债务抵押债券(CDO)作为一种结构化产品,由于其良好的风险分担机制而获得不同风险偏好投资者的青睐,在衍生品市场上迅猛发展。但这种金融衍生品在分散风险的同时,一定程度上也掩盖了风险累积的事实;在防范风险的同时也会成为风险传播的渠道。

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2 0年第7 08期 ( 2期 )总4 4

广西金融研究 J u n l f a g iF n n il s a c o r a n x i a ca e r h o Gu Re

N o. 2 0 7, 0 8

G e r l N o. 2 ne a 4 4

债务抵押债券 ( DO )的风险分析 C 刘利红 (国人民银行贵阳中心支行，贵州贵阳 5 0 0 )中 5 0 1

摘要：债务抵押债券 ( D C O)作为一种结构化产品，由于其良好的风险分担机制而获得不同风险偏好投资者的青睐， 在衍生品市场上迅猛发展。但这种金融衍生品在分散风险的同时，一定程度上也掩盖了风险累积的事实；在防范风险的同时

也会成为风险传播的渠道。 关键词：债务抵押债券 ( D C O);风险分担；风险评估 中图分类号：F 3 .1 80 9文献标识码：A 文章编号：】0— 4 2( 0 8) - 0 3 0 0 2 6 5 20 7 04— 3

从2 0年3 1日美国第二大次级抵押贷款公 07月 3司新世纪金融宣布濒临破产，到 9 1目英国的大月 7型抵押贷款银行——诺森罗克遭遇“挤兑”,其间，尽管美国、欧洲、日本等中央银行几度注资救市，但次级债危机还是不断蔓延开来。一个局部的债务危机，为什么会演变成全球金融市场的大振荡？债务抵押债券 ( D C O)在其中扮演了重要的角 色。本文通过对债务抵押债券 ( DO)的风险分担 C机制和风险评估方法等的分析，认为这种金融衍生 品在分散风险的同时，一定程度上也掩盖了风险累 积的事实，在防范风险的同时也会成为风险传播的渠道。 一

股权级C O。 D

二、 CD O的风险分担机制 C O的价值创造及风险分担主要通过三大机制 D的作用来实现。一是资产组合，C O过购买或注 D通 人大量分散的资产形成资产池，由于资产之间相关

性较小，从而组合的风险小于各资产风险之和，实

现资产的风险和收益的重组，创造新的价值，使得各参与方均能获益。二是破产隔离，C O由特殊目 D 的机构 ( P S V)作为一个独特的法人以资产池为支撑发行，无论发起人的资产是真实出售还是签订违

、

CD O的基本含义

债务抵押债券

( olt ai dD b biai, C l e le et l t n ar z O g o 以下简称 C O),是一种创新金融产品，通过把不 D

约互换合约，C O D的投资者只关注资产池中的资产状况，从而在投资者与原债权人 (要是发起人 )主 之间隔离了信用风险。二是信用增级，信用增级是= C O以成功的一个保证，是确保投资者按时得到 D得本息收入的各种有效手段之一。信用增级的规模一般被确定在能够吸收C O D生命周期中资产池的预期损失，使该损失尽量降低到一个必须的信用等级所应保持的最低损失水平。信用增级主要通过流动性提供者在确定危机时刻的流动性提供服务，以及设计超额担保、储备基金帐户、超额利差等内部的信用增级手段和外部担保、互换等方式，提升相关各 层级或特定层级 C O的信用，从而满足特定投资者 D 的需要。

同的债务 (如公司债券、银行贷款、资产证券化产 品、违约互换等 )打包组合在一起，以这些债务的现金流或权利金收入为支撑发行的债券。自18年 0 9代晚期问世以来，C成为资产支持证券市场上发 DO展最快的品种之一。根据SF提供的数据，2 0 IMA 04年￣ 20年全球 C O场的发行规模依次为 17亿 10 6 1 D市 50 美元、2 9亿美元和4 9亿美元优先级C O的购 40 80 D

买方包括商业银行、保险公司、共同基金、养老基 金等风险偏好程度较低的机构投资者而投资银

支撑 C O的资产池所产生的现金流首先支付信 D

行、对冲基金等追求高风险高收益的机构投资者和作为发起人的放贷金融机构，则重仓持有中间级和

用评级机构、流动性提供方、信用增级提供方等的 服务费和C O D各层级债券的息票支出，如有剩余则

收稿日期：20— 6 0 080—2

作者简介：刘利红 ( 9 9 17一),女，贵州毕节人，金融学硕 i,供职于中国人民银行贵阳中心支行，研究方向为金融电子化。二 一

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