申银万国-光伏分布研究-121107

申银万国-光伏分布研究报告

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2012年11月7日

光伏分布式应用吹响第三次工业革命号角

相关研究

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《从“新土改”畅想“新型城镇化之路”》2012/07/24

——新型城镇化主题投资系列报告之四

光伏的分布式应用实践了新型城镇化绿色环保的方向，使建筑告别高污染、

高消耗、低效率的旧式城镇化发展模式；它既是可再生的，又是分布式的，是第三次工业革命的支柱。 光伏天然适合分布式：1、由于我国工商业电价高，光伏非常适用于工商业建

筑的自发自用，容易实现光伏的经济性；2、自发自用以后，上传的电量少，并且仅传到配网中，对电网的冲击少。根据德国的经验，光伏瞬时发电量达到全国用电量的50%，而电网仍能承受。 投资建议：根据我们的预测，建筑光伏工程市场2013年将达6GW左右，增

速将达到200%以上，将出现600亿的大市场，工商业平价以后，市场空间将更为广阔，建筑光伏工程商有投资机会，主要的企业为兴业太阳能、精工钢构、金刚玻璃。 关键假设点：1、电网会执行分布式光伏并网的政策；2、补贴力度不低于：

0.4-0.6元/度，补贴年限10年；3、总量15GW未来三年平均分配。 有别于大众的认识：市场观点：政策是否能执行；业主是否有动力；建筑光

伏工程商是否有差异。 我们认为，1、政策会真正执行，此次政策是一个组合拳，除了发改委、财政

部以外，最重要是国网高层也出面表态，并已经出台详细的政策，力度空前；2、随着系统成本的快速下降，度电成本已经接近1元/度，加上补贴，业主的回报率在15%左右，工程商的毛利率在30%左右，仍能够获得合理的回报率，未来一到两年，光伏发电成本仍可下降，实现工商业平价以后，将彻底摆脱补贴；3、建筑光伏工程商的核心竞争力在销售渠道，由于下游客户比较分散，需要寻找到合适的工商业建筑业主分别接洽协商，在这种类消费化的服务型商业模式中，如何能够迅速、低成本地搜寻到工商业建筑业主是最关键的。因此，我们更看好传统建筑工程商在光伏工程业务的发展，他们能凭借客户资源优势有效地横向拓展，这类公司是已经立足的兴业太阳能和正在布局的精工钢构。 股价表现的催化剂：补贴细则出台；企业获得订单。 核心假设风险：补贴力度低于预期；并网政策执行不力。

证券分析师

周旭辉 A0230512060004 zhouxh@swsresearch.com 王胜 A0230511060001

杨绍华 A0230512070006 李文杰 A0230512070004 联系人 王喆

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