做市商制度及其运用

做市商制度及其运用

作为一种证券交易制度，做市商制度起源于美国纳斯达克市场，其全称为“全美证券协会自动报价系统” (NASDAQ)。20世纪60年代的美国柜台交易市场是由三类证券公司组成的：批发商、零售商和同时经营批发、零售业务的综合类证券公司。零售商从一般投资者手中买入卖出证券，然后再从批发商手中卖出买入相同的证券，实际上发挥着投资代理人的作用。批发商则对其主营的证券持续报价，满足零售商随时交易该证券的需要。就其执行的功能而言，批发商已经具备做市商的雏形。

为了规范柜台交易市场，美国证监会在1963年建议纳斯达克市场采用迅速发展的计算机和远程通讯技术，以提高柜台交易市场报价信息的及时性和准确性。该市场在1966年成立了专门的自动化委员会，研究在柜台交易市场引进自动化报价的可行性。1971年2月纳斯达克市场系统主机正式启用，标志着“全美证券协会自动报价系统” (NASDAQ)正式成立。全美有500多家证券经纪自营商登记为纳斯达克市场做市商，2500只柜台交易市场中最活跃的股票进入纳斯达克市场的自动报价系统。500多家做市商的终端实现与纳斯达克市场系统主机联结，通过NASDAQ系统发布自己的报价信息。纳斯达克市场的建立表明规范的、具有现代意义的做市商制度已经初步形成。伴随着纳斯达克市场的发展，做市商制度也日益完善。在纳斯达克市场做市商中，包括许多世界上大型投资银行，如美林（Merrich Linch）、高盛（Goldman Sachs）、所罗门兄弟（Salomen Brother）、摩根士丹利（Mogan Stanley）等等。

实行做市商制度的纳斯达克市场，获得了极大成功。现已成为全球最大的无形交易市场，并为全球创业板市场所效仿。同时，做市商制度也被移植到期货市场。目前引进做市商制度的期货交易所及期货品种有：香港交易所的指数期货和利率期货、新加坡交易所的新元利率期货、东京国际金融期货与期权交易所的美元对日元汇率期货、芝加哥商业交易所的活牛期货和天气期货、纽约商业交易所的天然气期货和铝期货以及伦敦金属交易所、伦敦石油交易所、伦敦国际金融期货和期权交易所、德国期货交易所等。

一、做市商制度的内涵

1、做市商制度的定义

做市商制度（Market Maker Rule）出现在金融市场时间并不长。几十年来，虽然其立足于金融市场的目的和作用没有改变，但作为其外在的特征一直处于演变过程中。关于做市商制度的定义，一般都是针对证券市场，且是描述性的。常见的有以下几种：

描述一： 做市商制度是由做市商对其登记做市的证券报出买卖双边价格并承诺按报价维持双向交易，即投资者可随时按做市商报出的卖出价和买入价向其买卖证券，而大宗交易则可在做市商报价的基础上由买卖双方协议成交。

描述二：做市商制度是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营机构作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格， 并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金、证券与投资者进行证券交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。做市商通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。推行做市商制度的初衷一般都是为了提高证券交易的效率性、稳定性和流动性。

描述三：做市商制度，是指在一定监管体系下，券商持有某些股票或债券的存货，并以此承诺维持这些股票和债券的双向买卖交易。这些维持双向买卖交易的券商就是做市商。 描述四：做市商制度就是由做市商以自己的资本承担风险进行交易，为证券交易提供流动性的制度。做市商在一个公开喊价拍卖的市场里竞争，同公众的订单持对立的交易地位。 从上述几种描述中可以看出，做市商制度乃金融市场制度创新的产物，作为一种制度本身