略论高折价封闭式基金利用股指期货实现套利的可能性

2010年第8期第30卷(总第247期)现代财经

MODERNFINANCE&ECONOMICSNo.8,2010 Vo1.30GeneralNo.247

略论高折价封闭式基金

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利用股指期货实现套利的可能性

马亚明,谢晓冬

(天津财经大学经济学院,天津300222)

摘 要:本文在对现有的26只封闭式基金和沪深300指数的相关性、跟踪误差和相对风险系数的稳定性进行分析的基础上,选择6只基金作为投资组合,检验了该基金组合和沪深300指数的协整关系,并用规划求解得出基金组合中各基金最优权重的理论值。进而在一定的假定条件下,利用高折价的封闭式基金配合股指期货进行套利的原理,对该基金组合和股指期货的期现套利进行实证分析,证明高折价的封闭式基金与股指期货进行期现套利的可行性。

关键词:封闭式基金;套利;股指期货

中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1005-1007(2010)08-0028-07

Abstract:Bycurrentlyacquirabledataof26close-endfundsandShanghai&Shenzhen300Index,thepaperanalyzestheircorrelation,followingerrorandrelativeriskcoefficient,gettingaportfolioof6close-endfunds.Theauthorfurtherteststheco-integrationbetweentheportfolioandShanghai&Shenzhen300Index,andthenac-quiresoptimalweightsofthefundsintheportfoliobyProgrammingSolution.Finallythepapermakesanempiricalanalysisthroughtheportfolioandstockfutureindex,andconsequentlyprovesarbitrarypossiblityofhigh-discoun-tedclose-endfundsmatchingwithstockindexfuture.

KeyWords:Close-endFunds;Arbitrage;StockIndexFuture

一、封闭式基金与股指期货的

套利功能

封闭式基金往往存在折价现象,针对这一特殊的现象,国外学者有比较深入的研究。在传统金融框架下,代理成本理论、资本利得税理论、流动性缺陷理论等从有效市场假设出发,从不同角度作了分析,但只能针对特定市场和特定阶段,其解释能力都有所欠缺。与传统金融不同,噪声交易理论和投资者情绪理论从行为金融的角度出发,解释相对成熟。其中,噪声交易理论以DeLong,Shleifer,Summer和Waldmann(1990)的研究为代表,他们提出噪声交易模型(DSSW),研究了金融市场中的噪声交易者风险,认为噪声交易者的情绪导致了折价的波动。另一方面,投资者情绪理论以Lee,Shleifer和Tha-ler(1991)为代表,认为折价率的变化源自个人投资

者情绪的波动。

封闭式基金的折价现象在我国证券市场表现得尤为突出。截止2009年7月底,我国证券市场上的32只股票型封闭式基金中仅有两只溢价,其余30只均为折价,其中一半折价率在20%以上。而在国外,以美国为例,上市的股票型封闭式基金平均溢价率为0.6%,溢价率最高的达到80%以上,其中有3只投资于中国股票的基金也全都是溢价交易,而存在折价的均是业绩较差、风险较高而被市场冷落的基金。

我国封闭式基金普遍大幅折价的现象是不合理的,造成这一现象的一个重要原因是我国证券市场的非有效性,缺乏像股指期货这样的做空工具,投资者无法针对封闭式基金的高折价率进行套利交易,因而证券市场不能有效地对错误的定价做出修正。因为在一个有效的市场中,如果存在套利的机会,大量的套利交易会使套利空间消失,市场趋于理性均

收稿日期:2010-05-10

*基金项目:渤海财产保险股份有限公司科研基金项目/利用股指期货进行套利交易的理论、策略与实证研究0的阶段性成果。

作者简介:马亚明(1973-),男,天津财经大学经济学院副教授,经济学博士;谢晓冬(1984-),男,天津财经大学金融系硕士研究生。