资本结构与企业财权安排_基于利益相关者理论研究

如题!

第4卷第5期管　理　学　报Vol.4No.5

2007年9月ChineseJournalofManagementSep.2007

资本结构与企业财权安排:基于利益相关者理论研究

张兆国　戚拥军　罗　勇

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(1.华中科技大学管理学院;2.孝感学院经济与管理学院)

　　摘要:礼仪相关者理论是现代公司治理理论的重要组成部分。基于该理论的基本思想的研究表明,在现代市场经济条件下,企业资本结构是股东投入的股权资本、债权人投入的债务资本、经营者和一般职工投入的人力资本、供应商和客户投入的市场资本、政府投入的公共环境资本等财务资本和非财务资本构成的共同合约;以此为基础,企业财权安排要平等地对待各利益相关者,在企业财务方面要建立共同治理和相机治理相结合的治理结构,以实现各利益相关者的产权权益,提高企业财务的决策效率和治理效率。

关键词:利益相关者;资本结构;企业财权安排;财务治理结构

中图分类号:F406　文献标识码:A　文章编号:1672-884X(2007)05-0614-04StakeholderTheory-BasedCapitalStructureandCorporatePropertyArrangements

ZHANGZhaoguo1　QIYongjun2　LUOYong1

(1.HuazhongUniversityofScienceandTechnology,Wuhan,China;

2.XiaoganCollege,Xiaogan,Hubei,China)

Abstract:Stakeholdertheoryistheessentialpartofmoderncorporategovernancetheory.Ac-cordingtothetheory,capitalstructureisaco-contractoffinancialcapitalandnon-financialcapital,includingtheequitycapitalofshareholder,debtcapitalofcreditor,humancapitalofmanagementandemployee,marketcapitalofproviderandcustomer,commonconditioncapitalofgovernment.Fromthisbasis,everystakeholdershouldhavethesamepropertyright.Companiesshouldestablishtheirgovernancestructuresbycombinationofco-governancewithcontingentgovernanceinfinancialas-pects,theneachstakeholdercanrealizeitspropertyrightandcompaniescanimprovetheefficiencyoffinancialdecision-makingandgovernance.

Keywords:stakeholder;capitalstructure;corporatepropertyarrangement;financialgovernancestructure

为人们深入研究资本结构与企业价值的关系提供了指南或参照系,从而成为现代资本结构理论的奠基石。

此后,许多财务学家和经济学家沿着MM理论开辟的研究路线,将财务理论与经济理论相结合,从不同的角度探讨了资本结构对企业价值的影响,取得了许多创造性的理论成果。其中,最重要的理论成果之一就是JENSEN等率先提出的资本结构契约理论。经过30多年的发展,该理论的内容主要包括3个方面:激励理论、信号传递理论和控制权理论。这3种理论有一个共同的特点,就是将资本结构与企业治理

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1　问题提出

诺贝尔经济学奖获得者MODIGLIANI等[1]于1958年共同发表的著名论文《资本结构、公司融资与投资理论》认为,在“完善资本市场”假设下,资本结构与企业价值无关。这就是著名的“无关性定理”,简称MM理论。虽然在现实中MM理论的假设条件是不存在的,资本结构肯定会影响企业价值,但是MM理论揭示了企业融资决策中最本质的关系——经营者的目标及行为与投资者的目标及行为之间的相互作用,

收稿日期:2007-06-18

基金项目:国家社会科学基金资助项目(06BJY015);湖北省社会科学基金资助项目(2005058);湖北省教育厅人文社科研究规划资助项目(2006q113)