实际股票收益率与通货膨胀率关系的实证研究

股票收益率与通货膨胀率之间的关系至今仍无定论。采用1991年1月到2011年8月的月度数据,运用VAR模型对我国的股票收益率与通货膨胀率之间的关系进行实证分析,结果发现不论是预期的通货膨胀还是非预期的通货膨胀与股票实际收益率都是负相关关系。表明费雪效应在我国不成立,股票并不是对冲通货膨胀风险的理想工具。

【理论探索】

实际股票收益率与通货膨胀率关系的实证研究 陈柳，丁忠民

(南大学，西重庆 4 0 1 ) 0 7 5摘要：票收益率与通货膨胀率之间的关系至今仍无定论。采用 19年 1股 91月到 2 1年 8 01月的月 度数据，用 V R模型对我国的股票收益率与通货膨胀率之间的关系进行实证分析，运 A结果发现不论是预期的通货膨胀还是非预期的通货膨胀与股票实际收益率都是负相关关系。表明费雪

效应在我国不成立，票并不是对冲通货膨胀风险的理想工具。股 关键词：际股票收益率；期通货膨胀率；实预非预期通货膨胀率文章编号：0 3 4 2 (0 2 0— 0 1 0 中图分类号： 8 38 7 文献标志码： 1 0— 6 5 2 1 )4 0 0— 4 F 2/2 . 5 A Ab ta t B t e n so k r t r sa d i f t n r lt n h p h sr man d o e . n t i p p r i a u r s r c: e w e tc e u n n n ai e ai s i a e i e p n I h s a e, n J n a y l o o 1 t g s 01 n h y d t, heu e o 1 oAu u t2 1mo t l aa t s fVAR d l o i a’ tc eu n nd i lain r l— 99 mo e sf rCh n Sso k r t r sa nf to ea

to s i ewe n t e e ii a n l s s f u d t a o h t x e td i fai n o ne p ce nfain i n h p b t e h mp rc la ay e o n h tb t he e p c e n to ru x e t d i l to l a d r a tc eur s a e n g tv l o r lt d n e lso k r t n r e a ie y c re ae .Th tt e Fihe fe td e o o d i u o nt,t e a h s ref c o sn th l n o rc u y h so k i o h de l o lf rh d ig i fai nrs . t c sn t e i a o e gn n to ik t t o l

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一

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文献回顾

自费雪之后很多研究者对此进行了进一步的实证研究。大致有四种不同的结论：票收益率与通股

通货膨胀是当今世界大多数国家普遍存在的经济现象。近年来我国通货膨胀率也一直处于上涨的状态。通货膨胀的存在会扭曲商品相对价格，低降资源配置效率，引起收入和财富的不合理分配，导致货币的实际购买力下降，严重时会引发泡沫经济乃至损害一国的经济基础和政权基础。因此，济学经家和各类投资者们纷纷致力于怎样规避通货膨胀风险，货币投资当成一种能够抵御通货膨胀的保值将资产。根据费雪(i e) 13年的《 Fs r h在 90利率理论》中 提出的“雪效应”费假说，义资产收益率等于预期名通货膨胀率加上实际资产收益率，义资产收益率名与通货膨胀率是同步变动的，际资产收益率不受实 物价水平变化的影响。

货膨胀率之间具有正相关关系、负相关关系、不存在 相关关系和不确定性关系。 B u o k和 R c ado利用美国和英国 1 0— oduh i rsn h 2 8

19年的 5 90年期数据进行检验，现实际、期通货发预膨胀率均与股票收益率呈正相关关系，明“表费雪效应”说长期存在。A ai K lr利用 15年 1 假 nr和 oa i 93月 到 1 9年 1月的月度数据对 6国家进行了实证 98 2个

检验，果发现了 6国家股票市场“结个费雪效应”假 说成立并且显著。 二战后美国以及其他工业国家的实证研究普遍

发现股票收益率与通货膨胀率之间存在明显的负相关关系。Mo i in和 C h (9 9的“币幻觉” dg a i o n17 )货 l假说从投资者行为的角度来解释股票收益与通货膨胀之间的负相关关系，为投资者在通货膨胀时期产生认 的货币幻觉，致投资的非理性。F ma1 8 )导 a (9 1利用

将“费雪效应”说运用到股票市场上，假则股票名义收益率与实际通货膨胀率也应该正相关，为因

股票代表有形或者说实际资产的所有权，由于货币供应量上升带来通货膨胀，资

者采用保值手段，投货币投向股票市场，票收益也应该增加，股因此股票可以作为预期通货膨胀的一个保值手段。 收稿日期：0 2 0— 2 2 1— 2 2

货币需求和简单的理性预期理论提出了“理”代假说，他认为股票收益与通货膨胀之间并不存在因果关系，他们之间的负相关关系是由经济实体经济活

作者简介：陈柳 (9 7 )女， 1 8一，安徽芜湖人，硕士研究生，研究方向：融市场；金丁忠民( 90 )男， 16一，江苏宿迁人，教授，博士，西南大 学副校长、委常委、士生导师，究方向：业经济学。党硕研农 21 0 2年第 4总第 3 3期)期( 9 金融理论与实践