上海家化 财务分析报告

连锁企业遍地开花 五大制胜法宝

佰草集】中高端化妆品主打品牌,2010年收入增速约50%,营业收入7. 5亿元左

右,门店数量950家,基本符合预期.2011年有望突破10亿元,门店增长200家.

【家安】家用清洁系列品牌,2010年收入增速约60%,营业收入0.5亿元左右,符合

预期,未来增长空间巨大.

【双妹】高端化妆品品牌, 2010年新开1家门店,销售情况基本符合预期,2011年

有望增加3～4家门店.

【友谊&雅霜】充分利用品牌残值,无需营销投入,维持1亿元左右收入.

期间费用有所增加.2010 年1-9 月,公司期间费用率44.26%,同比增加1.07 个百

分点.其中,销售费用率35.66%,同比增加2.28 个百分点.广告营销是日化企业竞争力

最重要的方面. 过去几年,公司每年在广告和销售上的费用占收入比都在30%左右,较

高销售费用投入对于公司旗下品牌建设与产品销售有很好的拉动作用. 报告期内,公

司借世博契机加大佰草集等广告的投入费用, 致使期间费用率有所增长,也为未来持

续发展打下基础.

公司推出双妹高端品牌.报告期内,公司推出首个高端化妆品牌双妹,该品牌曾是

二十世纪初上海最受欢迎的产品. 公司将双妹定位在与雅诗兰黛和兰蔻类似的水平,

产品种类更加广泛,包括护肤,彩妆,身体护理和配饰等.首个双妹门店已于今年8月下

旬开张. 由于定位为高端品牌,该品牌仅在专营店有售,并无积极开店计划.我们认为

该品牌对丰富公司产品线有战略意义,但最近两年对业绩贡献较小.

上海家化于2010 年12 月6 日发布公告称, 公司于12 月5 日接到控股股东上海

家化(集团)有限公司(以下简称"家化集团")的通知,家化集团按照上级精神正在筹划

国资改革事宜.

家化集团持有本公司38.16%的股权,是上海市国有资产管理委员会所属上海国盛

(集团)有限公司的全资子公司.

为维护投资者利益, 避免对公司股价造成影响,经公司申请,本公司股票自2010

年12 月6 日起停牌.

评论:

此次停牌可能涉及前期市场期待的集团股权转让事宜,具体方案未知. 我们预计

此次国资改革可能并不会影响管理层对公司的控制力,对于上市公司来说应属利好 .

我们预计此次集团股权转让一旦成功,公司可能会在以下两个层面得到提升:(1)公司

整体激励水平;(2)公司品牌管理和经营能力.

待国资改革具体细则公告后,我们将就方案做具体分析.

国内日化产业的希望,积极向高端品牌迈进:

家化目前是国内日化产品种类最丰富,各产品品牌梯队建设最完善的企业. 各品

牌目前佰草集和六神两大品牌是公司目前的主力军,今年以来佰草集增速仍保持在50

%左右的快速增长,增长由原来依靠单店数量的增加,到逐渐通过提高单店单产的增加

, 我们认为未来几年内随着佰草集店铺数量和用户规模的增加,公司通过积极开发新

产品,仍然能够保持较快速的增长.六神今年上半年由于受天气影响,今年增速有所放

缓,影响全年的业绩增长,但是下半年六神增速快速回升,预计未来仍将保持8%左右的

业绩增长. 2010年8 月23 日,公司双妹品牌在沪亮相,其全球首家品牌店在重新装潢的

和平饭店正式开业,标志着公司正式进军高端市场,双妹品牌定位高端化妆品,且在产

品开发上又并非止于化妆品,首批在沪上市的产品有40 多种,其中包括"海上花"身体