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责任编辑:潘志坚 E-mail:panzj@sac.net.cn
宏观纵览
Macro-Survey
（一）2005年宏观经济形势回顾
2005年中国经济增长出现了出人意料的格局，GDP高位运行而通货膨胀低位徘徊。但是，我们认为物价水平持续走低以及居民储蓄存款快速上升等迹象表明中国经济正在步入短周期的调整期。周期性的调整将有助于中国经济保持长期平稳健康增长；同时也有助于全球经济的重新平衡。2005年7月21日中国实现了汇率机制改革的重大突破，中国经济增长和宏观经济政策进入了一个全新的历史阶段。由于对中国经济放缓的担心，我们注意到政府对经济的下滑周期更为敏感。2004年底以来的紧缩调控已经逐步放松，而货币政策自2005年2季度以来也在悄然松动。预计2005年经济增长9.3%，CPI同比增长2%。
1、经济保持强劲增长
2005年前3季度中国的GDP同比增长9.4%，增幅大大超过预期。这表明拉动中国经济增长的主要动力——出口和固定资产投资继续保持增长。2004年固定资产投资对中国GDP的贡献达到53%以上，而净出口和服务也一举突破十年以来的高点，占到GDP的7%左右。相比而言，
对于中国这样一个大国，消费的贡献率就显得偏低了。
图1 GDP增速及其平减指数
2、固定资产投资继续保持高速增长
高居不下的储蓄率使固定资产投资增长对中国经济增长的发动机作用毋庸置疑；其作用在本轮的高增长中更是达到了无以复加的地步。从季度数据来看，2005年前三季度全社会固定资产投资和城镇固定资产投资同比增长率分别由2005年1季度的22.8%和25.3%与上半年的25.4%和27.1%上升至26.1%和27.7%。基于我们的计算，2005年3季度全社会固定资产投资和城镇固定资产投资同比增长率为27.5%和28.9%，而2季度分别同比增长28.1%和28.9%，1季度分别同比增长22.8%和25.3%。固定资产投资已经连续30个月（剔除季节性因素影响）保
中国证券 2006年第1期
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