协同持续下资产组合最优决策理论与实证研究

第１３卷第９期２０１０年９月

管理科学学报

ＪＯＵＲＮＡＬＯＦＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴＳＣＩＥＮＣＥＳＩＮＣＨＩＮＡ

Ｖ０１．１３Ｎｏ．９

Ｓｅｐｔ．２０１０

协同持续下资产组合最优决策理论与实证研究①

刘海飞，朱洪亮，吴承尧

（南京大学工程管理学院，南京２１００９３）

摘要：马柯雏茨（Ｍａｒｋｗｉｔｚ）的现代证券组合理论被视为现代金融理论的基石，成为组合投资

分散化的理论依据．但在分析的过程中，静态或动态的投资组合选择理论未能充分重视一个关

键的问题，即金融资产时间序列的时变性、聚集性与持续性．因此，基于多期滞后随机波动

（ｓＶ）模型，尝试性地构建金融时间序列协同持续条件下的最优资产组合模型及其参数估计模型．继而基于理论分析，对“１／ｎ”投资策略组合、均值方差组合与协同持续条件下的资产组合

的有效性进行比较研究，得到了协同持续条件资产组合的有效性与优越性．这对于资产组合最优决策理论的发展与应用具有重要意义．

关键词：金融资产时间序列；波动性；协同持续性；最优选择

中图分类号：Ｆ８３０

文献标识码：Ａ

文章编号：１００７—９８０７（２０１０）０９—００３７—１０

０引

言

了组合资产收益波动持续性增长的倾向．如何进行资产组合的选择以及财富资金的投资分配，使

得资产组合风险配置到稳定的状态，消除金融时

现代资产组合理论…的核心思想是通过资产分散化来化解与规避投资风险．然而，现代资产组合理论并没有回答诸如：基于投资者最优自身目标的投资组合构建；基于投资目标、风险态度变化的投资组合动态调整；投资组合整体风险稳定性，等等问题．并且，该理论尚存在理论假设过多、

风险分散方式有限、风险判断机械、实际应用操作

间序列波动对资产组合风险波动的影响，是亟需

解决的关键问题．因此，对金融时间序列波动协同

持续的研究就变得非常重要．基于此，本文的目的在于通过构建理论模型与实证分析，揭示金融资产时间序列在协同持续条件下的资产组合最优决策中的有效性及其重要应用价值．１

困难等方方面面的缺陷嵋Ｊ．现代资产组合理论虽然为金融短期投资决策提供了理论依据，但在很大程度上其长期投资适用性受到质疑．事实上，金融市场是个复杂系统，需要用多个金融变量来反

映系统特征，而且这多个变量之间的内在关联是

文献回顾

半个世纪以来，最优投资组合选择及其风险

控制始终是金融研究的热点问题．国内外学者对资产组合最优决策理论进行了大量研究，在资产组合选择与最优配置、资产组合规模效应与影响因素、以及资产组合风险度量与控制等重要问题取得了丰硕成果．概括而言，研究主要集中在以下

极其复杂的，不同市场间或不同资产、影响因子之间往往存在着波动的内在关系，这些变量之间的关联性在金融投资决策过程中是不可回避的，资产组合投资在使市场风险分散化的同时，却伴生

①收稿日期：２００９—１２—１０；修订日期：２０１０—０６—２０．

资助项目：国家自然科学基金资助项目（７０９３２００３；７０６７１０５３；７０７０１０１６；１０７２６０７２）；教育部科技创新工程重大项目培育资金资助项目

（７０８０４４）；教育部人文社会科学研究资助项目（０９ＹＪＣＺｔｔ０６１）；南京大学人文社科资助项目．

作者简介：刘海色（１９８０一），男，安徽人，博士，讲师．Ｅｍａｉｌ：ｈｆｌｉｕ＠ｎｊｕ．ｅｄｕ．ＣＩＩ