深圳股票市场流动性研究

深圳证券交易所综合研究所研究成果发表专辑第三辑

“证券市场基础理论与创新问题研究”

（之六）

深圳股票市场流动性研究

冯芸吴冲锋刘海龙许睿穆启国仲黎明吴文锋

摘要

该项研究由深圳证券交易所综合研究所和上海交通大学管理学院联合进行。本文首先综述了国内外关于证券市场流动性度量指标的研究成果。在已有研究的基础上，提出了流动性的相对度量指标。根据这一度量指标，对深圳股票市场的流动性展开实证分析，主要包括对流动性的历年变动趋势分析、指标的分布检验、深沪两市场以及深市与国际市场流动性的横向比较、不同特性的股票流动性比较、流动性的日周效应和月度效应检验等。其次，着重研究深圳股票市场集合竞价制度对流动性的影响。然后，运用MMR方法对深圳股票市场的价差构成成分进行实证分析。接下来的部分研究制度变化和重大事件对深沪两市流动性的长期影响。最后部分针对以上研究结果分析深圳股票市场存在的问题，并提出相关的政策建议.

一、国内外研究综述

流动性是证券市场的重要属性，但由于市场流动性具有多个方面的特征，因此尽管大多数人对一个特定的市场是否具有流动性都有一个直观的看法，但是要对流动性给出一个全面的定义仍然十分困难。已有的定义都只强调了流动性的某个方面。Kyle认为流动性包括宽度（Width）、深度（Depth）、即时性（Immediacy）和弹性（Resiliency）等四个方面。在此基础上，衍生出四类流动性度量指标：基于价格的度量指标、基于交易量的度量指标、基于价格冲击的度量指标、基于时间的度量指标。

基于价格的度量指标（价格法）从宽度角度定义流动性，主要包括买卖价差及其相关指标、价格改善指标、价格自相关系数、方差比率和机会成本等；基于交易量的度量指标（交易量法）从深度角度定义流动性，主要包括报价深度、成交深度、深度改进率和深度改进比例、成交率、换手率等；综合考虑深度和宽度，一些文献还给出了结合价格和交易量来衡量

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