次贷危机形成原因及其对金融经济的影响

金融商务

次贷危机形成原因及其对金融经济的影响

付金玲

（胜利油田钻井工艺研究院）

一、次贷危机的形成过程

上世纪90年代末，伴随着美国国内股票市场狂跌、大批网络公司纷纷倒闭，加上“9·11”恐怖袭击的影响，美国经济出为刺激经济发展，美国政府采取了低利现了较大程度的滑坡。

率的货币政策，大力发展信贷业务，使房地产业进入了一个良好的发展周期。从2001年初至2003年6月，美联储先后13次降低利率，使联邦基金利率从6%降到1%，成为46年中的最低点。宽松的货币政策环境，使住房贷款利率持续下降，人们的购房热情不断提高。而一些银行和金融机构纷纷降低贷款信用门槛，住房贷款首付率出现了逐年下降的趋势，从历史上标准的20%一度降到了零，甚至出现了负首付，大大减轻了购房者的压力，导致连续多年的房贷市场繁荣。

从2004年6月起，为了抑制通货膨胀，美联储的低利率政策开始逆转，进入一个连续17次的加息周期。到2006年8月，联邦基金利率从2003年6月的1%提高到5.25%。连续升息的过程在提高了房屋借贷成本的同时，也促发了房价的迅速下跌以及抵押违约风险的大量增加。受这些因素影响，次贷危机逐步显现，大量“次贷购房者”无法按期还贷而形成大面积断供现象，违约率急剧上升，而房地产市场违约率的不断上升进一步恶化了房地产市场的供求关系，从而导致房价进一步下跌，并引发优先级贷款和AIT－A级贷款的违约率上升，进而形成了房价急剧下降的恶性循环。

而在美国金融机构发展房贷市场的过程中，贷款机构创造了一种加按揭贷款形式,即所谓的“金融创新”，此次危机不只限于银行机构的危机，而是波及到了证券、保险等更大的领域，形成了此次金融危机的一大特色.

作抵押借新还旧或出售房地产来规避可能的违约。于是，次级抵押贷款违约率大幅上升，点燃了次贷危机的导火索，而以次级抵押贷款为基础资产的次级抵押债券及CDO(债务抵押债券)随后出现大幅缩水，次级抵押贷款风险迅速向持有这些债引发一系列机构投资者受损事件，最终导致券的投资者扩散，金融危机爆发。

2.监管缺失。

监管缺失导致金融创新过度发展是次贷危机演变为剧烈金融动荡的重要原因。20世纪80年代以后，美国开始放松金融管制、进行结构改革及提高金融体系的竞争程度，金融自由化改革开始进入高潮。然而在放松金融市场管制的同时，对金融企业的有效监管并没有实现。在市场管制放松而功能管制尚未跟进的情况下，金融企业的业务活动大为扩展，各种新的金融产品层出不穷，尤其是证券化和结构性投资工具发展迅猛。由于债券具有现金流稳定的特点，技术上容易将风险进行分解、重组、转移，开发新的金融产品，所以债券市场成为金融创新的主战场，绝大部分衍生工具包括掉期、CDO、ABS、MBS、CDS等等，都是债券市场的衍生品。债券市场是金融创新最冒进的领域，最终也成为风险聚集最大的市场。

另外，监管的放松，使得金融机构的竞争过于激烈，杠杆率大幅提高（通常达到了25倍），进一步放大了风险。这种高杠杆率有着明显的双向放大作用：以30倍的杠杆率为例，投资银行家可以用10美元做300美元的投资，只要有3.3%的收益率（接近于美国国债利率），投行就可以赚回本金；相反，只要损失超过3.3%，就将导致破产危机。

3.虚拟经济过度发展。

虚拟经济脱离实体经济过分膨胀，积累了巨大的金融泡沫和风险，是导致严重金融危机的根本原因。虚拟经济是和实体经济相对应的一种经济活动模式。当虚拟经济与实体经济匹配良好时，虚拟经济将为实体经济发展提供更为广泛的融资渠道，转移市场运作的风险，从而有效保障实体经济的发展。然而，当虚拟经济过度膨胀时，就会产生泡沫经济或者金融危机。2002年美国网络股泡沫破灭以后，在异常宽松的金融环境下，大量资本进入房地产领域，在金融杠杆作用下不断投机，随即制造了房地产泡沫。当现有的交易标的无法满足资本需求时，庞大的、疯狂追逐利润的资本就会推动金融衍生品不断创新，制造出以次级贷为基础的高杠杆、高风险的金融衍生品。由于这种创新已经完全脱离了生产和供需基本面，积聚了巨大泡沫。金融衍生产品的极度膨胀导致美国金融服务业产值占到其GDP的近40%，而制造业总产值则跌至GDP的10%以下。虚拟经济的发展严重偏离了实体经济规模，这种失衡的状况必须以泡沫破裂、爆发危机的形式来释放。

4.美国的经济发展模式存在严重问题。

以往的国际金融危机（如东亚危机）外部因素在引致危机

二、次贷危机的形成原因分析

房地产泡沫破灭、住房价格持续下跌，是引爆次贷危机的直接原因；住房金融创新、监管缺失、放松放贷标准等导致次贷危机演变为剧烈金融动荡的重要原因。美国借贷消费、持续双高赤字造成全球失衡是导致次贷危机的深层次原因。

1.房地产泡沫破裂。

房地产泡沫破灭、住房价格持续下跌，是引爆次贷危机的直接原因。2000年至2006年，美国房价指数上涨了130%，为历次房价变动周期中涨幅之最，房地产市场积聚了大量泡沫，这一点可以从美国人均可支配收入与房屋售价的比率显现出来。该比率最高时接近10，而国际上公认3-6倍为较合理的房价水平。然而，随着联邦基金利率从1%提高至5.25%，2006年房地产价格停止上涨并且开始逐渐回落，1年之内房价下跌了3.5%，是自30年代大萧条以来的最大跌幅。由于次级抵押贷款的设计理念是基于房地产价格不断上扬和市场利率保持较低水平的前提假设之上，一旦市场利率上升和房价下跌，其本身蕴含的高风险顷刻爆发。一方面，高利率大大加重了还贷者的负担，另一方面，房价已开始下跌，借款者难以用房产

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