我国重新推出国债期货研究

对我国重新推出国债期货的思考

Ｎｏ．１７，２０１０

ＭｏｄｅｒｎＢｕｓｉｎｅｓｓＴｒａｄｅＩｎｄｕｓｔｒｙ２０１０年第１７期

对我国重新推出国债期货的思考

胡文骏

（江西财经大学财税与公共管理学院，江西南昌３３００１３）

摘要：现代经济生活中金融风险始终存在，而国债期货可以通过套期保值来回避或减少风险．故而其必将成为人们进行风险管理的工具。从分析上世纪九十年代我国国债期货市场发展夭折的原因入手，探讨了我国当下恢复国债期货的盛要性与可行性，并对国债期货的发行提出了一些建议。

关键词：国债期货；利率市场化；期限结构中图分类号：Ｆ８３

文献标识码：Ａ

国债期货是一种为了规避国债的利率风险而产生的金融衍生工具，是利率期货的一种形式。国债买卖双方在交易所内通过有组织地公开竞价，签订在将来某一时期按预定的成交价格交收标准数量的特定国债品种的协议。国债期货交易的双方不一定真的要购进或卖出某种国债，而是

通过一种可反复交易的标准化合约——一国债期货合约，

来达到对冲利率风险或获取价格变动差额盈利的目的。自从１９７６年美国开始推出国债期货之后，英国、日本、德国、法国、澳大利亚、新加坡等国家纷纷推出各自的国债期货，从而使国债期货成为占全球期货交易额近一半的品种。我国曾于１９９２年１２月２８日在上海证券交易所首先推出国债期货，并于１９９３年１０月２５日向社会公众开放。但由于当时不具备开展国债期货交易的条件，故而在相继发生１９９５年２月２３日的“３ ２７”国债期货风波和之后５月１０日的“３ １９”国债风波之后，１９９５年５月１７日中国证监会发出《关于暂停全国范围国债期货交易试点的紧急通知》，上市仅２年６个月的国债期货被暂停。然而随着中国经济的不断发展，特别是经历了２００８年国际金融危机之后，我国的经济体制改革特别是金融体制改革越来越受到关注，对中国是否应该重新推出国债期货的讨论也日益引人瞩目。１我国国债期货发展不顺利的原因分析

在上世纪九十年代，我国曾一度发行过国债期货，但是由于当时的条件不能满足其发展的要求，故而国债期货发行不久即告夭折，其具体原因有如下几点：

（１）利率形成机制非市场化。国债期货是用来规避利率风险的一种金融工具，而利率市场化则是发展国债期货的必要条件。在当时我国发行国债期货期间，利率一直是由政府决定的，国债期货利率由同期银行储蓄存款的利率水平为参照上浮一两个百分点来确定。正因当时我国的利率尚未实现市场化，国债期货几乎失去了套期保值、规避利率风险的功能，同时导致其受政策信息的影响过大，从而加大了政策性风险，这直接助长了过度投机。

（２）国债的现货市场发展不完善，国债的期限结构设置不合理。从金融市场发展的普遍规律来看，应在发展了货币市场之后再发展资本市场。而中国的证券市场是在货币市场没有取得什么发展的条件下超前发展起来的，这无疑在市场结构上产生了某些断裂。当时情况下我国主要存在的问题是国债现货市场规模较小、流动性不足和国债品种过少、期限结构失衡，这些原因直接导致了在国债期货结构不合理的情况下很难通过期货交易形成连续的远期利牢体系，故而国债利率作为基准利率的作用和国债期货的价格发现功能都被削弱，这使得国债期货的经济效应大打折扣。

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文章编号：１６７２—３１９８（２０１０）１７—０１８８—０２

（３）政府对国债期货的功能定位存在偏差，对国债期货出相应的制度。我们看到，当时政府并没有为国债期货市门设置和规则指定等行政干涉直接破坏了市场的效率，这虽然我国国债期货的发展已停滞了十多年，但随着金融经济的不断发展，特别是在利率逐渐走向市场化的今天，（１）重新推出国债期货能够给投资者提供一个规避利率风险的有效工具，同时能够推动国债二级市场的发展。国债期货作为一种用于规避利率风险的金融衍生品，是国债流通市场的重要组成部分。由于国债交易的二级市场发展不完善，国债的流动性一直处于一个较低的水平，这大大制约了国债一级市场的发展。由于目前我国国债利率已经降到了一个较低水平，人们购买国债的积极性同时也受到了较大影响。随着我国经济的不断加快，影响经济增长的不确定因素也随之增多，故而今后我国利率水平必将有较大的波动，这样就使得规避市场风险对于投资者而言显得更为重要，而国债期货作为投资者规避利率风险的有效工具也就显得更有价值。同时，随着国债期货交易的不断发展，与之配套的二级市场也必将得到充分的完善，从而我国的金融市场体系也必将得以进一步规范。

（２）重新推出国债期货有利于我国的利率市场化进程，从而完善我国的利率体系。在一个仅有现货的国债市场上，要形成完整合理的利率体系是十分困难的。现货交易的交易成本高、对市场利率不敏感以及利率的地域性、单一性等特点致使其只能反映当期利率、无法对未来的利率水平进行合理的预测，从而难以形成一个利率体系。所以，推出国债期货对于完善国债市场具有重要的意义。此外，国债期货作为一种利率期货，其在交易过程中所形成的收益率就是市场利率。不同期限的国债期货，其收益率代表了

的市场监管缺乏效率。当时我国的国债期货市场并非基于套期保值、规避风险而建立的，而是作为活跃二级市场、带动一级市场的一项金融创新业务而由政府主导的，故而当时政府并没有针对于真正意义上的国债期货交易市场设计场设定一个权威的主管机构，这导致该市场长期处在缺乏效率的多边管理当中，且各部门之间缺乏协调配合。同时在对期货市场的监管中，政府对交易所的具体人事安排、部些因素直接导致了政府对国债期货市场的监管效率极为低下。正因如此，国债期货交易从一开始就偏离了正确的轨道。

２我国重新推出国债期货的必要性与可行性

恢复国债期货意义重大。在当今的中国，重新推出国债期货不仅具有必要性，而且具有可行性。

２．１必要性