浅谈金融危机的原因

发端于美国的次贷危机正在一步步演化和扩大为一场全球金融危机。此次金融危机带给了我们许多教训,而我们更需要思考发生这样规模巨大的金融危机的原因。本文就这些问题进行一些简单的分析。

经济研究

浅谈金融危机的原因 陈思同

新华文轩出版传媒股份有限公司北京 10 7 0 08 【摘要】发端于美国的次贷危机正在一步步演化和扩大为一场全球金融危机。此次金融危机带给了我们许多教训， f更需要思考发生这样规模巨大的金融危而我- j 1 机的原因。本文就这些问题进行一些简单的分析。 【关键词】融危机次货危机原因金

20f.以来. 07 -￣美国次贷危机爆发，由美国次贷危机引发的金融危机已经蔓延到全球各个经济体和全球经济的各个领域，其影响深度和影响范围被认为是1 2年大危机以来最严重的。从雷曼兄弟、AG 9 9 I、华盛顿互助银行等一系列金融机构的破产或被政府接管.到全球股市持续暴跌.到全球各主要经济体出台大规模的拯救行动却未能取得成效，全球金融体系乃至全球经济如同陷入沼泽，呈愈陷愈深难以自拔之 势。此次金融危机的直接后果，势必导致全球经济出现低迷甚至衰退状态。国际货币基金组织( F I ) M预期.受严峻金融危机冲击，世界经济正 进入“严重低迷”时期，多数经济体的经济明年或为零增长或为负增长。特别是今年9月份以来，国际金融形势急剧恶化，迅速演变成上世纪大萧条以来最严重的国际金融危机。金融危机又迅速影响实体经济，全球性经济衰退的风险明显增大。如何迅速遏止金融危机、迅速遏制金融危机对实体经济的影响，是当前世界各国的头等大事和一致

贷款包括次级按揭贷款打包证券化，过投资银行卖给社会投资者。通 巨大的房地产泡沫就转嫁到资本市场，一步转嫁到全社会投资者并进 ——

股民、企业以及全球各种银行和机构投资者。 ( )资银行的异化 3投投资银行本是金融中介.国的投资银行为房贷证券化交易的但美

巨额利润所诱惑而角色异化。在通过承销债券赚取中介费用的同时， 大举买卖次级债券获取收益。形象地说，是从赌场的发牌者变为赌徒甚至庄家。角色的异化不仅使中介者失去公正。也将自己拖入泥潭不 能自拔。

行动。

( )融杠杆率过高 4金金融市场要稳定，金融杠杆率一定要合理。美国金融机构片面追逐利润过度扩张，用极小比例的自有资金通过大量负债实现规模扩张， 杠杆率高达1 2— 3甚至 14— 5。在过去的5: 0 0:0 O年里，国金融机构以美 这个过高过大的杠杆率，制

了一个巨大的市场和虚假的繁荣。比如炮 雷曼兄弟就用4亿美元自有资金。成2 0亿美元左右的债券投资。 0形 00 (信用违约掉期 ( S ) 5) C D美国的金融投资杠杆率能达到14 _ 5,:o -O是因为C S J的存在. D￣度信

1、内因 美国金融危机的出现有其必然原因。从本质上看，美国低储是蓄、高消费的发展模式问题，从体制机制方面看。金融疏于监管。存在六 个环节上的重弊。 ( )次贷危机 1

用保险机构为这些风险巨大的融资活动提供担保。若融资方出现资金问题，由提供保险的机构赔付。但是，在没有发生违约行为时.保险机构除了得到风险补偿外，将C S还可 D在市场公开出售。由此形成一个 巨大的规模超过3万亿美元的C s 3 D市场。C S D的出现，在规避局部风险的同时却增大金融整体风险，使分散的可控制的违约风险向信用保险 机构集中.变成高度集中的不可控制的风险。

次级按揭贷款是国外住房按揭的一种类型，贷给个人信用记录低于一定级别的人以谋求更高的利息进而增加银行收入。2 0 2 0 D 1~ D 4年。美联储实施低利率政策刺激了房地产业的发展，美国人的购房热情不断升温.次级抵押贷款成了信用条件达不到优惠级贷款要求的购房者的选择。应该说美国次级抵押贷款产生的出发点是好的。在最初 1 0 年里也取得了显著的效果。l 9~20年， 4 0 6美国的房屋拥有率从6% 9 4上升￣6%超过9 0 J9。 0万的家庭在这期间拥有了自己的房屋，这大部分归功 于次级按揭贷款。银行把发放的贷款捆绑打包进行证券化并在资本市场进行出售。这样就把原本在资产负债表上反映的贷款资产移除报表，并以此转移相关风险。这样资产证券化的结果就是银行看似把风险已经完全转移给了其他金融机构。得到了一笔“无风险”的类似于手续费的收入.而这种无风险收入进一步刺激了银行从事这种业务。 然而放贷机构间竞争的加剧催生了多种多样的高风险次级抵押贷款产品。如浮动利率贷款，这种形式的贷款看似提供给贷款者更多的优惠(例如贷款者可以先支付利息不付本金),但事实上由于当时偏低的利率水平.接受这种贷款的贷款者被暴露在利率上升风险之下。而在银行方面看似通过浮动汇率转移了利率风险，但却把自己暴露在一旦房地产价格

发生逆转.按揭贷款还款率骤跌的风险之中。在进行次级抵

( ) 6对冲基金缺乏监管 以上五个环节相互作用，已经形成美国金融危机的源头，“而追涨杀跌”的对冲基金又加速危机的发酵爆发。美国有大量缺乏政府监管的对冲基金，国经济快速发展时，当美比如把石油推上 1 7 4美元的天

价：次贷危机爆发后，对冲基金又疯狂做空美国股市，加速整个系统的崩 盘。

这六大环节一环扣一环，形成美国金融泡沫的螺旋体和生长链。 其中一环的破灭，就会产生多米诺骨牌效应，演变威今天美国乃至最终 世界的金融危机。

2、外因 ( ) 1国际经济失衡国际收支失衡导致国际货币体系失衡，虚拟经济导致流动性过剩， 进而导致全球经济失衡和金融危机。从根本上说全球经济失衡的根 源应该是实体经济的失衡.国际收支失衡只是实体经济失衡的表象，实体经济失衡导致货币资本的国际流动，国际资本流动导致虚拟经济膨胀和萧条。由此形成流动性短缺，最终导致金融危机。因而全球实体经

押贷款时。放款机构和借款者都认为，如果出现还贷困难。借款人只需出 售房屋或者进行抵押再融资就能够解决问题。但事实上.由于美联储连续 1次加息。 7住房市场持续降温。借款人很难将自己的房屋卖出，即使能卖出.房屋的价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的程度。这 时。自然地会出现逾期还款和丧失抵押品赎回权的案例。案例一旦很

济的失衡是导致金融危机的必要条件，而虚拟经济导致的流动性短缺是金融危机的充分条件。 区域或全球经济失衡将导致国际资本在一定范围内的重新配置。在区域经济一体化和经济全球化的背景下。国家宏观政策的一个影响力可能是区域的或全球性的。从短期来看，个时点国际经济在某是相对平衡的，资本总量和需求总量是一定的，当一国经济发生全球而变化会引起国际资本和国际需求在不同国家发生相应的变化。国际从经济失衡导致金融危机的形成路径可以看出。际经济失衡通过国际国收支表现出来.收支失衡的调整又通过国际货币体系来进行，国际如果 (下转第5页 ) 6

大幅增加。必然引起对次级抵押贷款市场的悲观预期，次级市场就可能发生严重震荡，这就会冲击贷款市场的资金链，进而波及整个抵押贷款市场。与此同时，房地产市场价格也会因为房

屋所有者止损的心理而继续下降。两重因素的叠加形成马太效应，出现恶性循环，导致了次债 危机。

( )贷证券化 2房 出于流动性和分散风险的考虑，国的银行金融机构将购房按揭美 5 4

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