衍生产品_安信证券_付强_股指期货研究：利用股指期货对冲定向增发套利风险之实证研究_2010-06-22

1.金融工程主题报告  T_ReportAbstrac t 

金融工程研究股指期货  T_ReportDate 

利用股指期货对冲定向增发套利风险之实证研究 报告关键点： &股指期货对冲能够大大降低定向增发套利的风险，使得回报更加稳定。&单位对冲和beta对冲的对冲效果相差不大。& Beta的稳定性对beta对冲和单位对冲的效果影响都很大，beta的波动性越大，对冲能够降低净值波动率和回报波动率的能力就越低。

报告日期 T_Analyst 

2010-06-22 

研究员

付强 021­68765076 证书编号 

首席金融工程分析师  fuqiang@essence.com.cn  S1450209090269 

柴宗泽 010­66581652 

金融工程分析师  chaizz@essence.com.cn 

报告摘要： Ø

2006年以来，86只面向机构投资者，以现金支付的定向增发相对于基准价格的平均溢价49.9%,而相对于增发当日收盘价的平均折价为26.9%;利用股指期货对冲后，定向增发的股票在限售期内的每日收益率的波动率平均值不对冲时为4.7%,单位对冲后下降到3.87%左右,beta对冲后下降到3.89%。净值波动率未对冲时为50.6%, beta对冲后下降到27.6%,单位对冲后下降到29.3%。有42只股票的累积回报在单位对冲以后上升，43只股票的累积回报在beta对冲以后上升。平均来看，不对冲时的最终净值平均值为1.88,单位对冲后最终净值平均值为1.55,beta对冲后最终净值平均值为1.48。对冲后，最终净值低于 1(也就是亏损)的股票为22只；不对冲时亏损的为35只。对冲后最终净值更加稳定，但是平均值下降。 Beta的稳定性对对冲效果有很大的影响，beta的波动性越大，对冲降低净值波动率和回报率波动率的能力就越低。这种影响在beta对冲和单位对冲两种情形下都是如此。因为beta的稳定性在很大程度也是个股和指数相关性的稳定性。如果在对冲期间，股指大幅上涨，保证金追加的需求增大，如果现金不能满足保证金要求，则会发生爆仓，使得对冲失败，这是这种操作最主要的风险。对于某一只股票，是否进行对冲，需要投资者对后市做出判断。如果投资者认为后市上涨的概率较大，则无需对冲。如果认为后市下跌的概率较大，或者不确定性很大，则可以选择对冲，从而获得更加稳定的增发折价回报。

封面图表一  2.5  2 

Ø

CSI300 cum_value_unhedged cum_value_unit_hedged cum_value_beta_hedged 

1.5 

1 

Ø

0.5 

6­Aug­08 

21­May­08 

19­Aug­08 

9­Apr­08 

12­Mar­08 

26­Mar­08 

22­Apr­08 

7­May­08 

11­Jul­08 

15­Jan­08 

28­Jan­08 

17­Jun­08 

30­Jun­08 

24­Jul­08 

2­Jan­08 

3­Jun­08 

16­Oct­08 

15­Feb­08 

28­Feb­08 

12­Sep­08 

26­Sep­08 

29­Oct­08 

1­Sep­08 

11­Nov­08 

24­Nov­08 

18­Dec­07 

5­Dec

­08 

Ø

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T_Analysts 

金融工程研究团队

付强 021­68765076 

首席金融工程分析师  fuqiang@essence.com.cn 

常科丰任瞳柴宗泽 010­66581652 

金融工程分析师 金融工程分析师 金融工程分析师  chaizz@essence.com.cn 

0755­82558010  changkf@essence.com.cn  0755­82558015  rentong@essence.com.cn 

潘凡 021­68765295 

金融工程分析师  panfan@essence.com.cn 

吴卓凌 0755­82558031 

助理金融工程分析师  wuzl2@essence.com.cn

1 

敬请参阅报告结尾处免责声明 

18­Dec­08 

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